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La moraleja de Chrysler
18 de mayo de 2009, 06:45 AM
De todo el drama de Chrysler, que pica y se extiende, una de las ense帽azas claves que podemos sacar es que existe un riesgo considerable incluir bonos corporativos en un plan de inversiones. Incluso no importando si este es un bono asegurado con los activos f铆sicos de la misma empresa.
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Explico.
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Los bonos corporativos gozan de la creencia generalizada que si dinero tiene el respaldo de los activos de la compa帽铆a que lo emite hay poco riesgo. Adem谩s, como la ley de bancarrota le da preferencia a los tenedores de bonos asegurados sobre los dem谩s deudores y poseedores de acciones hace que en el caso extremo de una bancarrota, el dinero se recupere.
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Pero, 驴Qu茅 pasa si existe una ca铆da precipitosa en la demanda? 驴Qu茅 pasa si los administradores no controlan los costos de producci贸n? El resultado es que recibes mucho menos de lo que pagaste.
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En la historia financiera de bonos corporativos hay casos que muestran este punto.
Paso con WorldCom. Para el 2002 ten铆a clasificaci贸n A que seg煤n Moodys es buena calidad crediticia. Para que tengas una idea el precio de una nota senior de WorldCom lleg贸 a valer 1,020 d贸lares en su pico y pagaba 6.5%. Una misma nota lleg贸 a valer $125 d贸lares cuando se declar贸 en bancarrota.
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El mismo principio se aplica a Fannie Mae, Freddie Mac y la lista sigue.
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M谩s preocupante a煤n, 驴Qu茅 pasa si el gobierno usa su poder leviat谩nico y exige una restructuraci贸n, no liquidaci贸n, y que se pague primero a los acreedores y empleados antes que a los tenedores de deuda asegurada?
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Esto est谩 pasando con Chrysler. El monto de la deuda asegurada era $6.9 mil millones. Estamos hablando de bancos, fondos mutuales, fondos de pensi贸n, inversionistas individuales, hedge funds, que pose铆an bonos asegurados con los activos de la corporaci贸n. Pues recibieron $2 mil millones por la deuda. Cerca de $0.30 centavos por cada d贸lar.
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Cierto que los acreedores pueden forzar una liquidaci贸n o restructuraci贸n usando las leyes establecidas. Incluso seg煤n el orden, los tenedores de deuda asegurada tienen prioridad sobre pensi贸n de los empleados, sueldos no pagados, acreedores no asegurados y poseedores de acciones de la compa帽铆a cuando hay liquidaci贸n o restructuraci贸n.
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Pero, no en este caso. Ellos no s贸lo fueron presionados a recibir una cantidad mucho menor por su deuda sino que no recibieron beneficios en la restructuraci贸n en comparaci贸n a otros de menor jerarqu铆a en el orden de prioridades.
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El fideicomiso de la uni贸n de empleados retirados de Chrysler recibi贸 el 55% de las acciones de la 鈥渘ueva Chrysler鈥 contando con el aval del gobierno (= impuestos) que pondr谩 miles de millones de d贸lares para reestructurar la compa帽铆a. La misma compa帽铆a italiana Fiat 鈥 que nunca prest贸 dinero a la compa帽铆a- recibi贸 el 35%. 驴Y los acreedores asegurados? No recibieron nada de participaci贸n.
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Claro algunos argumentar谩n, 驴Qu茅 importa recibir acciones de una compa帽铆a en bancarrota? Bueno cuando tienes al gobierno usando dinero p煤blico y poniendo miles de millones de d贸lares para reestructurar la compa帽铆a, el accionista sabe que al menos a corto plazo la compa帽铆a tiene liquidez para salir del hueco.
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驴No se supone que los deudores tengan preferencia? Parece que los criterios est谩n cambiando. Y m谩s preocupante cuando el gobierno mismo usa su fuerza para cambiar las reglas de juego.
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Cierto que los bonos corporativos var铆an de acuerdo al emisor. Pero, el caso de Chrysler muestra que no importa la calidad de la compa帽铆a que emite, sigue existiendo el fantasma de que las reglas del juego puedan ser cambiadas. Incluso por aquel que debe dar el ejemplo de defenderla.
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Ahora entiendo cuando David Swensen, uno de los administrador de portafolios m谩s respetados en la industria, dice que los bonos corporativos no deben incluirse dentro de la clase de activos de un portafolio de inversiones individual.
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Al final t煤 decides.
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